九芝堂赚21.7亿掏空式分红22亿 李振国借壳10年后让位累计变现31亿

百年老店九芝堂（000989.SZ）被指掏空式分红。

5月6日晚，九芝堂发布2025年度分红派息实施公告，5月14日，公司将派发现金股利2.54亿元。2025年，九芝堂实现的归母净利润为2.23亿元。

这样的掏空家底式的分红操作，2018年以来，九芝堂基本上均是如此。

2018年至2025年，九芝堂累计盈利21.65亿元，累计派发现金红利22.06亿元。

九芝堂是一家被资本接力操纵的公司。2000年，九芝堂借壳上市，后涌金系入主。2015年，李振国携友搏药业借壳上市。2024年，李振国通过协议转让等途径让位，黑龙江国资入主。

九芝堂频频易主，无论是涌金系、李振国，还是当下的黑龙江国资，均获利不菲。

据记者粗略计算，通过协议转让、二级市场减持、上市公司分红等途径，李振国累计套现超过31亿元。

让资本获利不菲的九芝堂，似乎被资本掏空。2017年以来，公司总资产在50亿元左右波动不前，近几年的业绩也遭遇了增长瓶颈。

作为老字号，九芝堂未来将如何高质量发展？

营收四连降净利止步不前

“基本上没有发展！”这是市场对九芝堂近八年来的经营评价。

九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于清顺治七年，即公元1650年。现代的九芝堂股份有限公司于1999年设立并于2000年在深交所上市，属于百年老字号企业。

据披露，九芝堂现拥有“九芝堂”“友搏”两个知名商标，拥有心脑血管、补益安神、妇科、呼吸、消化、清热、五官、耳鼻喉、骨科、皮肤、儿科等领域内的432个药品批文。其在处方药领域心脑血管类用药有着较强的市场优势，OTC领域以驴胶补血颗粒为代表的补血和以六味地黄丸为代表的补肾两大品类在同行业中拥有良好的市场优势与产品口碑。

然而，九芝堂的资产规模、经营业绩“滞涨”明显。2017年底，公司总资产为58.74亿元，到2025年底降至54.36亿元。2026年一季度末，公司总资产增长至57.32亿元，仍未达到2017年底的规模。

经营业绩方面，2017年，公司营业收入37.97亿元，同比增长42.02%。这是公司营业收入迄今为止的巅峰。2022年至2025年，公司实现的营业收入分别为30.33亿元、29.61亿元、23.71亿元、22.29亿元，同比下降19.84%、2.38%、19.91%、5.99%，连续四年下降。

归母净利润方面，2017年，达到7.12亿元，这也是公司迄今为止的巅峰。此后的2018年至2025年，公司实现的归母净利润分别为3.36亿元、1.92亿元、2.72亿元、2.71亿元、3.58亿元、2.97亿元、2.16亿元、2.23亿元，波动明显，整体上止步不前。

扣非净利润方面，2018年至2025年的八年间均不到3亿元。

2026年一季度，公司营业收入为9.73亿元，同比增长20.80%；归母净利润为1.65亿元，同比增长41.53%。归母净利润看似表现不俗，这主要是产品成本下降、投资收益增加及哈尔滨吉象隆生物技术有限公司纳入合并范围等综合因素所致。

未来，九芝堂的盈利能力能否提升，存在不确定性。

三大资本均属获利者

虽然九芝堂的经营业绩整体表现不突出，但背后的资本却获利不菲。

2000年，九芝堂借壳黔凯涤A登陆A股市场。

2002年初，曾经闻名A股市场的涌金系入主九芝堂，长沙国资将九芝堂集团100%股权转让给涌金系。

2015年，是九芝堂重要的转折点。得知魏东遗孀陈金霞欲转让九芝堂控制权，正愁如何找到一个融资平台的李振国迅速出手。

根据公开信息，李振国出资15.03亿元受让了九芝堂28.06%的股份，取得了控制权；然后，将旗下的友搏制药100%股权装入九芝堂，作价高达65.18亿元，增值率达3.6倍。

此次转手交易，陈金霞赚了多少？有人士测算，其入股成本1.5亿元，转手套现约15亿元，获利13.5亿元。

2002年—2014年间，九芝堂累计分红约18亿元，涌金系累计分得约7.90亿元。加上所持剩余的4.84%股权后期套现5亿元左右，剔除资本成本，以陈金霞为代表的涌金系大约赚了20亿元。

李振国赚得更多。自李振国入主后，九芝堂坚持高比例派发现金红利。2015年至2024年，李振国通过公司现金分红累计获得11.62亿元。加上2025年即将派发股利所获的0.43亿元，李振国通过现金分红累计变现约12.05亿元。

此外，李振国还多次减持、协议转让。

2020年至2025年，通过二级市场减持，李振国大约套现11.46亿元。

2021年，李振国将所持九芝堂5.5%股权协议转让给黑龙江民营上市企业壹号基金，套现4.05亿元。

2024年11月，李振国还将所持九芝堂6.25%股权转让给黑龙江国资辰能投资，套现3.85亿元。

综上，两次协议转让、二级市场减持、现金分红，李振国已经花式变现31.41亿元。

目前，李振国还持有九芝堂17.13%股权，市值约为14亿元。

黑龙江国资也赚了。早期，国资辰能投资就入股了友博药业，友搏药业借壳上市后，国资持有九芝堂的股权比例为19.48%。2023年，辰能投资通过二级市场减持套现2.09亿元。

2024年，辰能投资通过受让李振国转让的股份，持股比升至24.04%，成为九芝堂的控股股东。

九芝堂在2015年至2025年的现金分红，辰能投资获得约7亿元。

公开消息称，2002年，辰能投资出资2203万元投资了友搏药业。如今，所持九芝堂的股权市值约为19.96亿元。剔除受让股权成本、加上分红、减持变现金额，辰能投资浮盈约25亿元。

备受关注的是，2018年至2025年的8年，九芝堂实现的归母净利润累计为21.65亿元，累计派发现金红利22.06亿元，分掉的比赚得多，掏空式分红明显。

视觉中国图